自去年特朗普贸易战以来，美股相对于新兴市场股市领先优势（以标普500/MSCI新兴市场指数表示）从历史顶部显著回落，而与之走势高度一致的美国贸易加权实际美元指数也从历史高位回落。
今年以来，中东地缘政治风险升温，美联储加息预期升温，叠加美国经济增长保持领先，贸易加权实际美元指数重回上行通道。年初，美股受AI资本开支强劲预期推动，保持领先优势；但随着新兴市场（尤其是北亚地区）持续受益于AI硬件产业链高景气，加之近期美股遭遇拥挤交易下的动量股回调和大规模仓位清理，特别是半导体板块大幅平仓，美股相对新兴市场的领先优势已显著收窄。
过去四十余年，贸易加权美元指数与美股相对新兴市场的表现始终高度同步。而历史经验又显示，美元在风险事件中常扮演避险角色，与美股呈负相关；但 2023 年以来，这一负相关性发生了结构性逆转：美元走强不再拖累美股，反而通过 AI 资本开支虹吸全球资本。过去一年，外资净流入美股超 6000 亿美元，而美债持有比例从峰值 50% 骤降至 30%。而随着近期美元再度阶段性走强，美元资产相对新兴市场溢价能撑多久？
美元强势不仅通过改善贸易条件、扩大实际利差，直接支撑美股估值，更借助资本回流机制形成美元升值、资本流入、美股上涨的正反馈循环。这一过程中，美元走强不再如以往那般因侵蚀跨国公司盈利而拖累美股，反而通过吸引全球储蓄、压低长期融资成本，并在通胀黏性下维持高利率环境，进一步夯实美股估值基础。这一格局也使美国资产进一步成为全球投资者资产配置中的核心部分。
在美元整体走强的虹吸效应下，一旦地缘政治风险升温、通胀超预期，新兴市场资金往往迅速回流美国。与此同时，当前美股盈利预期依然强劲，且AI相关产业贡献尤为突出，这意味着美股高估值仍有持续盈利兑现作为支撑。
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